耐克阿迪中国区业绩回暖，国货运动鞋服的日子还好吗？
近期，李宁、安踏体育、特步国际相继发布2023年上半年财报，我们不妨从中寻找答案。
从收入来看，三大国货运动品牌均再创新高。其中，安踏体育（296.5亿元）继续领跑中国市场。它的体量相当于2个李宁（140.2亿元）、4个特步国际（65.2亿元），还是阿迪达斯（Adidas）大中华区营收（约131亿元）的两倍之多。
在上半年耐克（NIKE）和阿迪达斯（Adidas）卷土重来、经销商销售额飞升的背景下，国货依旧扛打。不过，和去年安踏营收超越耐克中国、李宁领先阿迪达斯中国的成绩单相比，表现还是有一定回落。
这三家的财报发布后，市场给出了截然不同的反映：安踏的股价涨幅10%以上；李宁跌幅超过20%；特步微跌3%。
如今，三家的差距越拉越大，特步市值205亿港元，大约是李宁（977亿港元）的1/5，还不到安踏（2503亿港元）的1/10。尽管安踏领先，但在服装纺织行业包括运动服饰这一波库存周期里，没有哪一家企业是绝对安全的。
谁依然坚挺？谁涨不动了？
整体来看，今年上半年，三大国货运动品牌都保住了营收规模，收入分别是296.5亿元、140.2亿元、65.2亿元，增速都在13%-15%之间。
和想象中的靠开店增加收入不同，今年上半年，只有特步国际新增了一百多家店，安踏体育和李宁都在“砍店”。这说明国货运动三巨头靠的不全是线下，线上渠道也发挥着重要作用。基数较大的安踏体育，营收同比增幅达14%，这里面一半是靠“买”来的FILA（斐乐）。
一位接近安踏的运动鞋服从业者表示，市场对下半年安踏体育的增长预期，将放在第一梯队的安踏主品牌和第三梯队的成长性品牌上。
具体来说，一是看安踏的DTC转型，能抢到多少消费复苏后的增量，二是看旗下品牌始祖鸟的发展潜力，以及安踏体育如何谋划始祖鸟母公司亚玛芬（Amer Sports）的下一步发展。
而被消费者认为“越卖越贵”李宁，此前的营收增速一直高于安踏体育，今年上半年，13%的增速略逊于安踏体育。
体量最小的特步国际，增速下滑反而最明显。今年上半年，营收增速降到14.8%，结束了之前接近30%的“猛涨”，这也特步与安踏、李宁的差距越拉越大，和排名第四的361度（今年上半年营收43.12亿元）差距缩小。
安踏的标签是多品牌、多元化，李宁主打“国潮”，在“夹缝”中的特步走的是两步棋：第一步棋，抢占跑鞋标签。特步一直靠卖鞋带动大盘，今年上半年，鞋类收入同比增长15%至39亿元，增速在三家中较高。
谁依然赚钱？谁最会省钱？
当耐克阿迪重新重视中国市场，三大国货运动品牌还能保持不错的增长，看起来是个不错的信号。但这不能代表它们还可以继续吃着“国货”红利。
阿迪达斯CEO就在今年8月的第二季度电话会上称，预计下半年公司和整个行业的折扣都会增加，大中华区的促销活动特别明显，都是为了清理市场过剩库存。
进入2020年以来，安踏们为了稳住增长，都在加大折扣力度，平均7折以下，双十一前后“折上4折”也并不罕见。今年上半年，打折的同时也在提高销售费用，这些最终都传导到了利润表上。
利润方面，除了安踏体育，另外两家都承受了不小的压力。增收不增利，李宁表现得最为明显，毛利率和净利率都处在2021年以来的低点。
特步国际则主要差在净利率水平上。10.2%的净利率相比去年同期，虽然只下滑了0.2个百分点，但对比来看，只有安踏体育的一半左右。
在收入体量的巨大差距下，特步在如何花钱这件事上，陷入两难。
如果加大投入，而且是在收入增速难以维系的情况下，费用的一点波动，都会拖累净利。
但如果仅维持现状，恐怕会落得更远：比如，销售、研发费用率和对手相差不大，但绝对值却被“吊打”：特步拿出15亿用于销售，安踏和李宁分别花了100亿、40亿；特步研发费用占比2.7%，高于安踏（2.3%）和李宁（2.1%），但花出去的1.75亿研发开支，只有安踏（6.7亿）的1/4、李宁（5.9亿）的六成。
三家中，安踏体育的表现更稳健一些：今年上半年，毛利率稳定在63%；并传导到了利润端，净利率上涨2个百分点至17.9%。
谁最先走出库存低谷？
说到底，国货运动三巨头削尖了脑袋卖货，或是打折促销，甚至不惜牺牲利润，都是为了去库存。
库存压力是整个服装纺织行业包括运动服饰一个阶段性的困境。库存危机曾在2008年北京奥运会的催化下出现过，当时中国体育市场经历了一段非理性增长，业内普遍过高预估了市场行情，国内的主要运动品牌也都在跑马圈地式开店，导致2012年-2015年爆发库存危机。
2021年-2022年，运动服饰品牌再次出现大量的库存积压。当时有两个大背景，国潮红利催化，行业进入快速发展期，同时各家由于担心供应链问题影响销售开始加大库存储备，但后续的线下消费几度停滞、以及大众的消费能力受损，让各家开始背负沉重的库存包袱。传导到2022年底，三家的存货情况开始抬升、库存周转恶化。
市场分析，这一轮库存周期在2023年会进入尾声，那么，从半年成绩单来看，三大国货运动品牌的大手笔打折和营销有用吗，去库存的效果如何？
仅从去库存这一项来看，安踏的力度更大，存货情况和存货周转天数，相比去年同期有所好转：存货降到65亿元，存货周转天数降到124天即4个多月（去年同期是145天）。
但在行业里，安踏的库存最庞大，平均存货周转天数一直处于高位：存货相当于李宁、特步国际的3倍；周转天数2.5倍于李宁。这与安踏主品牌的DTC转型有关，DTC模式更便于渠道管理，但也会背负更多存货。
三家中，李宁的库存周转天数最健康，一直控制在2个月以下（目前是57天），存货情况保持低位，压力相对较小。
特步一直给外界周转高效的印象，但今年上半年的周转效率有所变慢：存货增加到24亿元，存货周转天数增加到将近4个月。
把时间线拉长，在本轮库存周期里，安踏从2019年起整体处于上升趋势，李宁和特步则是波动下滑。库存管理仍然是短期内各家的重中之重，是市场关注的核心指标，也是一家企业弯道超车的“捷径”。
运动鞋服的库存周期影响股价走势。从上一波库存周期来看，谁更快解决库存问题，股价就能充分回调，市场格局也会随之生变。安踏就是在2008年北京申奥成功后，优化运营管理，随后几年的股价涨幅都高于李宁，并慢慢超越当时的领头羊李宁的。
下半年还有双十一，如果下半年行业景气，国货运动服饰品牌可以靠大促清一波库存。不过，最新财报告诉我们，大促或是降价清仓或许能换来增收，但不一定能换来盈利，而当耐克、阿迪的产品打折都成了常态，国货运动品牌要想尽快走出库存困境，一切还要看渠道和产品上的真本事。
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